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合肥三洋:洗衣機銷售下滑4.6%業績低于預期
時間:2013-04-24    來源: 慧聰     編輯:張姍
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    事件:公司發布2012年報,報告期內公司實現營業收入40.16億元,同比增長3.17%;營業利潤3.27億元,同比下降4.95%;歸屬于母公司所有者的凈利潤3.04億元,同比下降5.5%;全年銷售毛利率和銷售凈利率分別達到33.59%和7.56%,ROE(攤薄)為19.13%;攤薄每股收益0.57元。利潤分配方案:每10股派發現金股利0.5元(含稅)。

    點評:

    營收增速放緩,洗衣機收入下滑,“帝度”冰箱收入達到2.37億元。2012年洗衣機市場需求下滑,行業出貨量下降,同時也受到釣魚島爭端引發的中日關系緊張因素的影響,公司2012年營業收入增長3.17%,遠低于2011年的27.6%,僅完成年度經營計劃的80.32%,其中洗衣機、冰箱、微波爐、其他(電機等)銷售收入分別為33.9億元(YoY-4.63%)、2.37億元、1.33億元(YoY+4.86%)、1.28億元(YoY+32.23%)。

    綜合毛利率下降1.7個百分點。公司全年綜合毛利率為33.59%,低于2011年的35.29%,其中主要的洗衣機毛利率為36.83%,低于去年0.05個百分點,基本持平,而冰箱和微波爐(兩者收入之和占比9.5%)的毛利率分別為22.6%和19.37%(同比下降2.2個百分點)。

    費用率低于2011年,凈利潤率下降。2012年公司管理費用率和銷售費用率分別為5.36%(同比上升0.9個百分點)和19.44%(同比下降1.77個百分點),整體期間費用率同比下降0.82個百分點。雖然費用率略有下降,但由于毛利率的下滑,凈利潤率同比下降0.7個百分點左右。

    經營活動現金凈流增長184%。公司2012年經營活動現金流量凈額為3.75億元,同比增長183.79%,主營業務收入現金比率和經營現金流量凈利潤率比分別為9.34%和123.51%(2011年為3.16%和38.33%),經營現金流情況大幅轉好,主要原因是大連鎖客戶回款增加以及網購等新興渠道回款增加所致。

    2013年公司經營目標收入55億元。年報顯示,2013年公司經營目標是銷售收入55億元,凈利潤3.3億元,對應分別同比增長37%和8.6%,對應的凈利潤率為6%。

    盈利預測:我們認為2013年白電市場將好于2012年,冰洗行業將處于緩慢復蘇的階段,同時公司作為國內唯一掌握直流變頻電機及控制系統的生產商,在變頻節能方面的優勢比較突出,在消費升級和節能政策的拉動下,其優勢將進一步得以發揮。根據12年的情況,我們降低之前的盈利預測:預計公司2013~2015年EPS分別為0.66元、0.76元、0.84元(前次預測

    13、14年為0.77元、0.92元),對應2013年4月17日收盤價的PE分別為12倍、10倍、9倍。鑒于對白電市場的展望和公司較低的估值,我們繼續維持其“增持”評級。

    風險因素:新國五條對地產市場的影響;行業競爭對毛利率的影響

責任編輯:劉俊君


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